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艾为电子(688798)动态点评：高研发投入 布局数模芯片多产品
2021-11-07 16:25
事项：
公司前三季度实现营 业收入16.61 亿元，同比增长71.36%；实现归母净利润1.96 亿元，同比增长144.87%；实现扣非后归母净利润1.80 亿元，同比增长142.96%。3Q 单季度实现收入5.95 亿元，同比增长28.91%，环比增长4.16%；实现归母净利润0.74 亿元，同比增长137.09%，环比减少17.28%，收入创单季历史新高。从盈利能力看，公司3Q 毛利率、净利率分别为42.11%、12.37%，相比2Q 分别提高0.24pct、减少3.20pct，净利率环比下滑主要是由于研发费率提高了3.24pct。 国信电子观点： 1、 数模混合芯片设计公司，打造“声光电射手”平台。公司专注于数模混合、模拟、射频等芯片设计，自主研发了声、光、电、射、手五大产品线，具体包括音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片，2020 年占收入的比例分别为52%、32%、9%、7%。下游应用主要是手机、可穿戴设备、智能便携设备和物联网设备等消费电子领域，已进入华为、小米、OPPO、vivo、传音等知名手机厂商。 2、 研发人员快速扩张，股权激励广泛覆盖。公司研发人员数量在2019 年和2020 年均实现了翻倍，截止2020 年底，研发人员数量为641 人，占员工总数的比例由2017 年底的63.38%提高到80.53%。根据公司2021 年10 月1 日发布的2021 年限制性股票激励计划（草案），首次授予的激励对象总人数为约占公司员工总数的95.33%，20-24 年收入和净利润目标值的年均复合增速分别约41%、53%，高目标增速显示出公司对未来高成长的信心。 3、 3Q 收入创新高，高研发投入拖累净利率。公司基于客户需求开发了多种系列产品，同一客户同一机型中可导入多颗料号，随着新品的不断导入和产品单价提升，公司3Q 单季度实现收入5.95 亿元，创单季历史新高。从盈利能力看，公司3Q 毛利率、净利率分别为42.11%、12.37%，相比2Q 分别提高0.24pct、减少3.20pct，净利率环比下滑主要是由于研发费率提高了3.24pct。 4、 除了在手机、IoT 等消费电子领域继续发布新品提升份额外，公司通过储备人才和内部分工为发力工业、汽车领域做准备，目前在工业和汽车领域已有产品介入客户，后续新料号还将持续增加。我们预计公司21-23 年归母净利润分别为2.56/4.10/6.44 亿元，对应21 年10 月29 日股价的PE 分别为147/92/59x。首次覆盖，给予“买入”评级。 评论： 数模混合芯片设计公司，打造“声光电射手”平台公司成立于2008 年，专注于数模混合、模拟、射频等芯片设计，自主研发了声、光、电、射、手五大产品线，具体产品包括音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片等。成立至今累计六百余款产品被广泛应用于下游终端，包括以智能手机为代表的新智能硬件领域，以智能手表和蓝牙耳机为代表的可穿戴设备，以平板和笔记本电脑为代表的智能便携设备，以IoT 模块和智能音箱为代表的物联网设备及其他智能硬件等。通过突出的研发能力、可靠的产品质量和细致的客户服务，公司覆盖了包括华为、小米、OPPO、vivo、传音、TCL、联想等知名手机厂商，以及华勤、闻泰科技、龙旗科技等知名ODM 厂商，在可穿戴设备、智能便携设备和物联网设备等细分领域也持续拓展知名企业。 2020 年公司实现收入7.46 亿元，其中52%来自音频功放芯片（声），32%来自电源管理芯片（光、电），9%来自马达驱动芯片（手），7%来自射频前端芯片。从收入结构来看，音频功放芯片之前作为公司主力产品，收入占比较高，2017 年达66%，随着电源管理芯片和马达驱动芯片放量，音频功放芯片占比有所下降，电源管理芯片和马达驱动芯片占比提升，结构更加均衡。 音频功放芯片：主要应用于手机等多媒体播放设备的音频信号放大，放大来自音源或前级放大器输出的弱信号，并驱动播放设备发出声音。音频功放芯片是多媒体播放设备的核心部件，决定了播放设备的音质与工作效率，并且随着音频功放技术的发展，音频功放芯片逐步从模拟芯片演进到数模混合信号芯片，通过算法智能优化音频输出，进一步提升了音质和效果，同时对芯片和设备提供保护。公司已从单纯的音频功放硬件芯片发展成为集硬件芯片和软件算法一体的音频解决方案，形成了完整的音频功放产品体系，产品已得到多家知名品牌厂商的认证和使用。 电源管理芯片：在电子设备中承担电能变换、分配和监控的芯片，对电子产品的性能和可靠性有直接影响，存在于几乎所有的电子产品和设备中广泛运用，是模拟芯片最大的细分市场之一。公司电源管理芯片主要包括LED 驱动和电源管理两类芯片，LED 驱动芯片主要包括背光驱动、呼吸灯驱动、闪光灯驱动；电源管理芯片主要包括过压保护电路、低压降线性稳压器、BOOST 芯片、BUCK 芯片、快充芯片以及负载开关等产品。 马达驱动芯片：公司的马达驱动芯片主要对应智能终端设备上的触觉反馈操作，包含触觉驱动、电容式触摸控制器、步进马达驱动、直流电动机驱动器、音圈马达驱动等芯片产品。公司把握触觉反馈功能需求发展的契机，率先推出多款马达驱动触觉反馈产品，迅速占领主要智能手机品牌的旗舰机型，产品主要应用于智能手机、便携设备及可穿戴设备等领域。 射频前端芯片：射频前端芯片主要包括射频开关、低噪声放大器、功率放大器、滤波器等。公司围绕智能手机、平板、物联网中射频前端器件展开研究和技术攻克，射频前端芯片包括接收端的2T、4T、6T、8T 开关、GPS 低噪声放大器、LTE 低噪声放大器、FM 低噪声放大器、GSM 功率发大器等器件。 研发人员快速扩张，股权激励广泛覆盖 为了持续扩产产品线，公司研发投入不断加大。近年来，公司研发人员快速扩张，尤其是2019 年和2020 年，研发人员数量均实现了翻倍，研发人员数量从2017 年底的90 人增加到2020 年底641 人，占总员工人数的比例由2017年底的63.38%提高到80.53%。研发费用也从2017 年的6000 万元增长到2020 年2.05 亿元，2021 年前三季度公司研发费用超过2020 年全年，达到2.62 亿元，研发费率也由11.43%提高到15.78%。我们认为，持续的研发投入有助于公司产品线的扩张，打造平台型企业。 股权激励计划员工覆盖率超95%，目标利润20-24 年年均复合增速超过50%。根据公司2021 年10 月1 日发布的2021 年限制性股票激励计划（草案），首次授予的激励对象总人数为 898 人，约占公司员工总数942 人的95.33%，包括核心技术、业务骨干和董事会认为需要激励的其他人员，不包括董事、高级管理人员和核心技术人员。2021-2024年设定的收入目标值分别为22 亿、30 亿、40 亿、55 亿，净利润目标值分别为2 亿、2.8 亿、3.9 亿、5.5 亿，20-24年收入和净利润目标值的年均复合增速分别约41%、53%，高目标增速显示出公司对未来高成长的信心。 3Q 收入创新高，高研发投入拖累净利率 公司基于客户需求开发了多种系列产品，同一客户同一机型中可导入多颗料号，随着新品的不断导入和产品单价提升，公司2021 年前三季度实现营业收入16.61 亿元，同比增长71.36%；实现归母净利润1.96 亿元，同比增长144.87%；实现扣非后归母净利润1.80 亿元，同比增长142.96%。3Q 单季度实现收入5.95 亿元，同比增长28.91%，环比增长4.16%；实现归母净利润0.74 亿元，同比增长137.09%，环比减少17.28%，收入创单季历史新高。从盈利能力看，公司3Q 毛利率、净利率分别为42.11%、12.37%，相比2Q 分别提高0.24pct、减少3.20pct，净利率环比下滑主要是由于研发费率提高了3.24pct。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 除了在手机、IoT 等消费电子领域继续发布新品提升份额外，公司通过储备人才和内部分工为发力工业、汽车领域做准备，目前在工业和汽车领域已有产品介入客户，后续新料号还将持续增加。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为22.65/34.64/48.89 亿元，归母净利润分别为2.56/4.10/6.44 亿元，对应2021 年10 月29 日股价的PE 分别为147/92/59x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1、新产品研发不及预期； 2、下游需求不及预期； 3、竞争加剧的风险； 4、企业自身管理经营风险可能导致业绩不及预期。 |
