全球非上市公司华为估值最高 蚂蚁金服难与之争锋

似水流年

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全球非上市公司华为估值最高 蚂蚁金服难与之争锋



华为现金流更加惊人，2017年经营活动产生的现金流净额达963亿，折合142．8亿美元。日均3912万美元，可购黄金3万盎司（853公斤）。对华为来讲，日进斗金不算什么。
小米、美团都曾表达过不想、不急于上市，但没人信，所以在盘点“未上市科技巨头”时会被列入。任正非说“不上市”，人们真信了，于是华为被故意漏掉。
其实，华为才是全世界非上市公司中估值最高的巨头，蚂蚁金服暂时难与之争锋。
林子大了什么鸟都有，有人说“华为营收是腾讯的2．5倍，市值应为8万亿港元”，华为是硬件公司，腾讯是互联网公司，怎能按相同的市盈率、市销率估值？
2018年华为营收有望突破1000亿美元（年报尚未公布），智能手机出货量2．08亿部，居全球第三。本文简单分析华为的估值，算是抛砖引玉。（注：除非另有标注，文中货币单位为人民币元）
日益倚重2C业务
2017年，华为营收6036亿，较2006年增长809．5％，年均复合增长率22．2％。
2007年华为营收增速达41％，受美国次贷所引发全球金融危机的影响，华为增速迅速下滑，2009年跌至19％。2011年反弹到22％之后，华为又度过了艰难的3年，营收增速在10％上下；2015年、2016年，华为再度迎来快速增长，增速分别为37％和32％；2017年急速回落到16％。
2018年上半年，营收3257亿，同比增长15％，预计全年营收将首次超过1000亿美元。

2010年之前，华为将营收分为销售商品、提供劳务和建造合同三块。2009年，三者在营收中的比例大致为77：13：10。
从2010年开始，华为将营收重新分为运营商业务、企业业务、消费者业务三大块。
2010年，运营商业务收入1458亿，占营收的80％；2017年运营商业务收入2978．4亿，较2010年翻了一倍，但是占营收的比例首次降至50％以下。
2010年，消费者业务收入309．1亿，占营收的17％；2017年消费者业务收入2372．5亿，较2010年增长667％，占营收的比例首次接近40％。

2015年、2016年华为运营商业务增速达到20％以上，2017年回落到3％，跌幅触目惊心。
消费者业务迅速崛起，2015年增速达67％，2017年回落到32％，情况不甚乐观。

企业服务增速尚可，但由于基数小，对营收增长贡献有限。2016年，华为企业服务收入同比增长47％，但对营收增长的贡献率仅为10％。
同年，运营商业务、消费者业务对营收增长的贡献率分别为44％和43％。
到了2017年，消费者业务贡献率达到70％，运营商业务只有9％，这种局面或许会成为常态。

华为消费者业务既是强劲技术积累的自然延伸，也是分散风险的重要措施。在山雨欲来风满楼的2017年，消费者业务对营收增长的贡献率达70％，2018年、2019年或许会更高。
日进斗金不算什么

华为运营商业务毛利润率稳步提高、逐步接近极限值，但在营收中的占比亦逐年下滑，新兴的消费者业务毛利润相对较低。
多重因素作用下，华为毛利润率拐点出现在2014年，为44．2％，绝对金额达1275亿。此后逐年下滑，2017年跌到39．5％，但绝对金额达2381亿。

华为消费电子产品包括智能手机、路由器、机顶盒等产品，真正值得关注的是智能手机。
2013年，华为消费电子产品整体出货量为1．28亿部，其中智能手机5200万部。
2014年，华为消费电子产品整体出货量微增至1．38亿部，其中智能手机7500万部。
2015年，华为智能手机出货量突破1亿部，财报从此不再披露消费电子产品的整体出货量。
2018年上半年，华为智能手机出货量达9500万部，全年出货2．08亿部，居全球第三。排在华为前面的三星、苹果出货量分别为3．14亿部和2．25亿部。按照这种趋势，2019年华为智能手机出货量将超越苹果，稳居全球第二。

2013年，华为净利润超过210亿，2017年达475亿，净利润率7．9％。与毛利润率一样，净利润的拐点也是2014年，该年净利润率接近10％。

一般情况下，2C的业务需要更多的市场费用，从“2B一家独大”到“2B＋2C混合”，市场费用占营收的比例会明显提高。
华为的厉害之处在于，转向过程中“市场＆行政费用率”不升反降：2014年，市场及行政费用合计475亿，占营收的16．5％；2017年，市场及行政费用合计927亿，占营收的15．4％。

华为现金流更加惊人，2017年经营活动产生的现金流净额达963亿，折合142．8亿美元。日均3912万美元，可购黄金3万盎司（853公斤）。对华为来讲，日进斗金不算什么。

   研发筑就护城河
世人皆知华为研发投入高，事实上2008年华为投入就达到105亿，2012年接近300亿，2015年接近600亿，2017年达897亿。
2006年～2017年，华为12年累计研发投入达4090亿，占同期总营收的13．2％。截至2017年末，华为研发人员达到8万人，占员工总数的45％。估计2018年研发投入超过1000亿，累计数量超过5000亿！

与科技巨头相比，华为的研发投入毫不逊色。更确切地说华为已经跻身科技巨头前列。
2017财年，华为、苹果、微软、亚马逊的研发投入分别为133亿美元、112亿美元、130亿美元和226亿美元。华为仅次于亚马逊。

2011年～2017年的七个财年，华为、苹果、微软、亚马逊累计研发投入分别为544亿美元、456亿美元、777亿美元和746亿美元。华为居第三位，比苹果多87．9亿美元。
截至2017年底，华为累计获得7．43万件专利授权（多数申请了海外专利），其中90％以上为发明专利。
根据常识推断，7．4万件专利不可能被完全“绕过“，在2B领域将华为“封杀”或“踢出圈子”绝非轻而易举。
在2C领域，即便2017年897亿研发费用只有三成投向智能手机，也比那家“生死看淡”的企业高7倍半！
华为用5000亿研发投入筑成的“护城河”又宽又深。
华为值多少钱？
华为显然不能按腾讯的市盈率、市销率估值，比较适宜的对标对象是苹果。
2018财年苹果营收、净利润分别为2656亿美元和595亿美元。最新市值7203亿美元，与之对应的市盈率、市销率分别为12．1倍和2．7倍。
苹果盈利能力强但在走下坡路，华为消费业务强劲、2B业务面临重大不确定性。综合各方面因素，假如在美国资本市场，投资人参照苹果给华为估值比较靠谱。＃微软、亚马逊与华为业务差别太大＃
2017年华为营收、净利润分别为6036亿和475亿。按苹果市盈率、市销率，华为估值在5750亿～1．6万亿元之间，均值1．1万亿。假设2018年营收、净利润同比增幅为25％，则华为估值约合2000亿美元。
2000亿美元是非常粗线条的估值。再说华为真不打算上市，本文只为Mark一下。

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