凯鹏华盈 为何走衰（转） - 电工杂谈 - 电子工程师俱乐部

2dmin

不错的文章。

这篇发表在《创业家》杂志2010年第二期的文章，据说被封杀了，闹得满城风雨。

三年来，全球最著名vc品牌的中国分号为何步履维艰?它还有机会翻身进入一流创投的行列吗?
　　这是一个尴尬时刻。
　　2009年岁末，由清科主办的第九届中国创业投资机构年度排名中，凯鹏华盈首次跌出前20强，并且连续第二年无人进入十大投资家之列。
　　如此局面大概是kpcb的灵魂人物约翰·杜尔(john doerr)所不曾料到的。2007年初，当这位“硅谷教父”亲自出马为凯鹏华盈揭盅的时候，全中国的风险投资人都在屏息注目。斯时，国内最活跃的idg vc、软银赛富、鼎晖和联想投资等都还未确立国际声名，而深创投等本土机构则刚刚走出低谷。人们理所当然地认为，这家“一出生就含着金匙的幸运儿”会很快成为行业标杆。
　　而结果却是，他一手搭建的凯鹏华盈(kpcbchina)团队，五位合伙人中已有三位离开。其中创始合伙人之一的周志雄不但自立门户，而且带走了其个人所投的全部7个项目。而另两位则转投另一家美国大牌投资商matrix 的中国分号经纬创投。
　　当2005年底出发的红杉资本(sequoiacapital，在硅谷与kpcb齐名)中国基金已经在管理合计约10亿美元和10亿人民币的总共4 期基金之时，凯鹏华盈的第一支规模为3.8亿美元的基金仍有超过1亿美元的额度没有投完。 一连串负面新闻更是缠绕着它所投资的部分公司：PPG、畅翔网、新传宽频、九钻网等。
今天，全球最大的KPCB品牌LOGO仍然高挂在凯鹏华盈的上海办公室墙上，但在一位不愿透露姓名的资深业内观察家看来，“凯鹏华盈迄今为止并未展现出清晰的投资脉络，也没有让人印象深刻的标志性案例，很难相信它出自于一家曾经投资过谷歌、亚马逊、EA、Sun等杰出案子的伟大风投。”
诚然，作为一只存续期长达十年的基金。现在就为其下断语未免有些太早。但在竞争日趋白热化的中国创投市场，留给KPCB重塑威望的时间确实已经不多。
《创业家》杂志在过去数月的时间里，遍访多位核心当事人和LP、同行、被投企业创始人，收集了大量资料，力图还原凯鹏华盈这三年来坎坷经历的幕后公案。真相无关对错，意见可能偏颇，我们只希望能对中国风险投资界的良性多元发展有所助益。


不对称的“双核”
早在2005年，KPCB已经有意进入中国。约翰.杜尔为此先后与周志雄、章苏阳、王功权等成名高手洽谈，看有无合作机会。周志雄尽管表示出浓厚兴趣，但当时他还要帮助赛富完成募集第二期规模达6.4亿美元的基金，而王功权已经同意加盟鼎晖创投，章苏阳则坐镇IDG 上海。几经谈判无果，红杉中国却已经搭建完成了由“沈南鹏+张帆”共治（创业家+成功投资人）的班底。
2006年5月，KPCB转而开始寻求替代方案。在国内的众多二线创投中，寻找一个“Group”整体合作。候选名单中包括戈壁投资、联创策源以及TDF Capital(华盈创投)等。因为过往业绩出色，汝林琪领导的TDF最终被确定为KPCB的中国伙伴。并尝试性联手投资PPG等项目。
2006年底，协助阎炎投完赛富二期基金后，周志雄决定单飞。这让KPCB方面感到非常惊讶，因为赛富即将的三期基金预计规模高达15亿美元，仅每年2% 的管理费就可想而知。据知情人士称，2007年的“正月十五”，北京还下着雪。约翰.杜尔从温暖的加州飞过来，再次力邀周志雄加盟，这让后者感动不已。接着，约翰.杜尔又转身说服汝林琪。
至此，KPCB CHINA搭建完成，它看起来是一个强力团队和一个业界高手的完美组合。而且，它可以在共享全球资源的同时，拥有独立决策权和人事权,其利润分成将由中美两地团队共享。此外，汝林琪还和周志雄一道进入KPCB全球管理合伙人的队伍。
凭借着国际大牌+中国概念+明星组合，这只新基金在两个月内就非常轻松地完成了它的募资。唯一让LP们有些担忧的问题是，谁将是新团队的“老大”？因为从募资开始，三方就是各领一部分配额，自己完成。
当时，一位对国内风投界很熟悉的LP(有限合伙人)曾经问周：“Joe(周的英文名)你想好了吗？到底是自己单干还是和Tina(汝林琪的英文名)一起为 KPCB干？如果单干，我给你1000万美元，如果不是，我就给你500万……”。
周志雄不解，那位LP干脆地答道：“我不太看好你俩的长期合作，你们的性格都太强。”
一语成谶。
周志雄和汝林琪虽然都在上个世纪90年代后期投身国内创投业，但彼此只是相识，并无生意上的交集。周志雄成长于北京机关大院，多年的工程师背景，在美国留学工作过。极度冷静自信。在加入KPCB之前，他主持或参与过的案子总金额已超过3亿美元。但其天生的桀骜不驯，也让其前任老板阎炎大感头痛。
汝林琪出生于台湾，12岁就移民美国。有着长达12年的投行经历。她的团队所管理的TDF基金一直规模不大，最大时也不超过1.3亿美金，奉行的策略是跟投——“找到别人已经投资的企业里最好的企业”。在一位与其合作过的投行人士看来，“Tina对权力非常看重，骨子里缺乏安全感。”这正是外表柔弱的她在男性当道的商业世界中能够出头的重要原因。
（文中提要：事实上，源自硅谷的VC是一个高度推崇英雄主义的特殊行业。只有业绩才能和威望划等号。一个团队不管是东方文化，还是美式文化，都需要一个威权型的“Boss”或者魅力型的“Leader”。在鼎晖和赛富，吴尚志和阎炎是毋庸置疑的头号人物。IDG VC是周全主持。而在KPCB,约翰.杜尔则扮演着“领袖”的角色。）
但最终，阅人无数的约翰.杜尔还是为凯鹏华盈选择了一个“双核”结构，而且是一个极不对称的“双核”结构。
新团队成立之后，一分为二。周志雄独自负责北京办公室，而原TDF团队则以上海为本部。4个人的投资决策委员会中，周志雄一人加上汝林琪、钟晓林和徐传陞三位来自TDF的合伙人。投资总监吴运龙（后升为合伙人）也来自TDF。“投资决策会议每月定期召开，每次都是我飞去上海。”周志雄回忆称。
直到周志雄离开前，北京办公室最多的时候只有5个人，除了他自己，一个分析师、一个投资经理、一个副总裁（还是上海招募过来的）、和一个前台接待。而周希望能够加快投资节奏，为此他需要雇更多真正理解行业的人士。但据知情人士称，他的推荐总是一再被上海方面否定，“我们不反对你增加人手，但这个人选我们不喜欢”。而在一位业界观察者看来，人数多少其实直接关系着管理费和利润的分配。
更微妙之处在于，他们并未形成一个真正“Team Work”的文化，也没有一个具有绝对权威的“BOSS”。双方小心翼翼地维持着表面上的一团和气，不愿意为了某个项目深入探讨甚至公开争吵，而个人看法被隐藏在心中。在一些当事人的回忆中，双方各自提出的项目几乎都是全票通过，只有一个案子周投了反对票。但这也就进一步模糊化了“什么案子是凯鹏华盈该投的”这个评判标准。
双方的投资节奏也迥然不同，周志雄一个人在短短半年时间内，投下了7个案子，总金额达到5千万美元。而上海团队在整个2007年，仅仅投下了5个案子，金额最少的一个案子甚至100万美元不到。此时，有合伙人不得不委婉地提醒周，“注意一下速度”。
周志雄终于意识到，“双方差别已经到了一个非常大的地步，这个事除非有一方改变他的做事方式。”再继续合作下去要么出“大问题”，要么就是“半半拉拉”。
又蛰伏半年后，他最终选择和平分手。“我带走了自己的案子，也算是自己战略的延续吧。她也得到了自己想要的。KPCB以后的发展道路应该就是Tina的发展道路。”
有意思的是，在周离开凯鹏华盈后不到一年，红杉中国的“双核”之一张帆也低调离职，知情人士称是因为其所投项目业绩平平所致。但带来的结果则是，红杉中国打上了更加鲜明的“沈南鹏烙印”。2008年成立的经纬创投，放弃了“双核”的想法，引入三位管理合伙人，各有侧重，张颖承担了更多的居中协调职能。

道不同，不相为谋
按照业界老大阎炎的看法，风险投资是一个TOP 10的公司拿走80%利润的行业。美国同行的30年数据统计，也的确证明了这一点。
这显然不再是一个运气的问题。真正一流的机构，无一例外地拥有一套自己的价值理念、判断体系、分析方法和做事方式。只有形成了这样的“DNA”，并且渗透到每一个合伙人，才能够保证持续地发现一流的公司，并获得丰厚的回报。
（文中提要：对于一个全新的机构而言，必然面临着一个“鸡和蛋”的悖论。团队要走向成功，就需要认同一个理念，而且相信它一定会成功。但反过来，没有碰撞出这个共同的理念，团队又无法真正凝聚。）
那么，凯鹏华盈又该如何形成自己的”DNA”呢？是以KPCB美国为样板，还是遵循汝林琪在TDF擅长的路线？抑或以周志雄的风格来主导？
这在很长时间是一个问题。
“我们花了很多时间来交流讨论策略方向，但真正到做事的时候，发现还是不一样”，周志雄坦言。
具体而言，就涉及到基金专注在什么领域？专注于什么发展阶段的项目？项目从哪里来？领投还是跟投？投多大的金额尺寸？投资节奏根据什么来调整等等。
如果以一个100名选手参加的万米长跑打比方。在硅谷，像KPCB、红杉这样的机构可能在起跑线上就已经在挑选种子选手。而国内像IDG VC这样的可能在跑到3000米时就介入，这时可能还有70名选手在场上，等到最后1000-2000米时，鼎晖、赛富这样的机构开始介入了，他们会在 10个选手挑出5个。此时往往也是竞争最激烈的时候。当然，一些本土的机构可能在最后500米时，还会杀进场来。
而周志雄所希望的是，在跑到5000-7000米，还剩下20-30个人时，就挑出5个种子选手。“这应该是一个高回报的区域，”他认为。“在美国，不做早期的案子你就没得做。在中国，太早期的案子还是不行，失败率比美国高很多”。他理想中，中期项目的失败率应该控制在10%-30%。
而在今天的凯鹏华盈团队，按照合伙人周炜的说法，关注的主要是中早期和早期的，其中有1/3的案子可能是3000米的，甚至还有起跑线的案子。
相对而言，汝林琪更强调外部合作。事实上，在凯鹏华盈迄今为止的20个案子中，有16个是与其他机构合作的。由于早期项目的不确定性更强，汝林琪往往更倚重于合作伙伴如北极光创投等的判断。
但在周志雄看来，“最好的案子别人是不会跟你分享的”，以“鹰眼”著称的他更信赖自己的独立判断。“他追项目追的很紧”，像红孩子这样的项目就是他从别人手中虎口夺食的。一旦看准了，敢于大手笔投入。这是同行对其的评价。
在凯鹏华盈期间，周所投的案子全部都是在500-1500万美元之间，其中包括两个近年来VC几乎绝缘的芯片项目。“TMT这个行业我懂所以敢投，清洁技术这个行业KPCB教给了我很多”。
“有的人害怕自己的项目没人抢，我更喜欢一个人投完偷着乐”，除非能给项目带来新的重要资源，他不愿意别的机构与其分享。
“像周这样的做法有风险，也要花钱投入的，要请真正懂这个行业的人。跟投是不需要花太多钱的，成绩也不会差。但是，绝对不可能进入业绩最好的那个队伍中”。一位资深的业界人士评价道。
双方分歧的另外一点在于，如何吸收KPCB美国的成功经验。周志雄认为，“他们在美国的成功经验，不能全部转到中国来，甚至可能只有很少一部分能转到中国来。”
比如清洁技术，这是KPCB首倡的“下一个大趋势”。凯鹏华盈自成立起，也就把清洁技术放在了高度关注的领域。但周志雄认为，“这个领域范畴很大，角度可能很不一样”，“他们投技术，我更关注商业模式”。“在中国，技术型公司能够冒尖完全是偶然现象，在美国，技术型公司的成功率反倒较高。”他投的7个案子中，只有1个搞垃圾处理的。
而凯鹏华盈则把目前已投金额的40%押宝在了清洁技术上。合伙人周炜指出，“对于下一代清洁技术，外资VC有着绝对的优势。通过调动KPCB的全球资源，使我们能够比同行更早一些捕捉到机会。”只要需要，“我们可以邀请美国技术专家来做尽职调查，然后独立做出投资决策。”
可以理解，对于这支过去以跟投中后期项目为主的团队，要转向关注中早期甚至早期项目，必然意味着更陡峭的学习曲线。
还有相应的学费。事实上，凯鹏华盈迄今为止所有的坏运气都体现在互联网领域的早期项目上。
PPG的上千万美元投资已经血本无归，这已经成为上一轮泡沫中最经典的失败案例。而另一家投入了上千万美元的新传宽频，则是视频大战中第一个出局者。最近不得不以低于私募估值的2760万美元价格出售给新华悦动（纳斯达克上市公司）。畅翔网的董事长林东输送利益给自己的其它公司（故事详见本刊去年6月号的《真伪创业家》）。而落后于竞争对手的九钻网已经不得不换上第三任CEO。而这些项目的创始人，之前都被认为是能力超强之辈。
由于在互联网领域投资的表现乏善可陈，汝林琪正在把资源向清洁技术和生命科学倾斜。但这两个领域可能意味着更长的等待期。
在凯鹏华盈一步步离开互联网行业之时，原来以投资互联网、医疗健康为主的徐传陞、吴运龙会没有想法吗？他们显然做出了自己的选择。
《创业家》问原凯鹏华盈的合伙人吴运龙：一个外资品牌VC，要在中国成功，最重要的条件是什么?
他的回答是：“首先要形成自己的文化，然后就是有一个明确的方向。”
“一个团队要成功，必须认同这个理念，并且相信这个理念一定会成功。”
“你的离开是因为不认同凯鹏华盈的方向吗？”《创业家》又问。
“我离开是因为想要寻找一个新的方向”。吴运龙这样解释道。


分道扬镳
建国门华润大厦1001室，昔日凯鹏华盈的北京办公室，如今已经换上了“凯旋创投”的门牌。这是周志雄的新事业所在地。他内心仍然对KPCB充满敬意， “如果不是约翰.杜尔的宽容大度，我不可能带走自己投的项目，也不会如此顺利地重新开始。”
相隔不到2公里的王府井东方广场。从投资总监提升为合伙人不久的周炜主持着凯鹏华盈北京的工作。办公室里增加了一些新面孔。负责人力资源招聘的董事靳问，曾经在500强和猎头公司工作多年的她，现在主要帮助被投企业招募高管。十年审计经验的财务董事孙岚，她会密切注视项目公司的进展并对潜在投资对象做财务尽职调查。还有一位高级顾问，他曾是TDF基金投资的某个失败项目的创始人，“他有足够的经验和人脉资源”，周炜称。
事实上，这些均可以看做凯鹏华盈对过往的一个小结：越是早期投资，越是要关注创业者是否值得信赖。一流的团队可能比一流的Idea更重要。
2009年初，汝林琪曾在一个投资论坛上，公开承认：“直到最近一两年，我们才第一次碰到诚信方面的问题。我们也在不断地思考，怎么样未来可以避免这个事情。我们投的1、2家企业，发现CEO为了短期利益做了些事情，我们希望撤掉他。但是，我们做投资的合作者可能跟我们的判断不太一样，希望这个公司可以继续活下去……”
在多位业界同行看来，尽管风格手段不乏争议，但红杉中国资本是三大国际VC中最早在国内确立地位的。从人和商业到匹克运动，从福建利农到飞鹤乳业，尽管与红杉美国的风格大相径庭，“沈南鹏已经写出了自己的文章”。
而后到的经纬创投，则凭借着安居客、保利博纳、汇通天下等项目迅速崛起。
如果排除周志雄带走的7个项目，KPCB在中国3年只投了21个项目。而2005底进入中国的红杉，目前为止已经投了76个。2008年1月进入的经纬创投也已投下17个案子。
凯鹏华盈必须在可见的一两年内，加快投资步伐，并尽早形成自己的风格。否则，恐怕再难有机会上位。
事实上，今天的凯鹏华盈会比以往任何时候都要美国化。“我们和KPCB美国在大方向上完全一致”，除了寄予厚望的清洁技术，凯鹏华盈还请来了KPCB美国的华裔合伙人李怡平，专门负责生命科学领域。
“2010年，我们有两三个项目有望上市退出”，周炜称。如果不出意外，将是中航惠腾风电、天人生物农药等。但愿，凯鹏华盈好运气。