一个投行从业人员对酷派奇虎之奇酷手机争议的专业看法

kevinct

2014年11月写过《一个投行从业人员关于獐子岛事件的专业分析与预测》，2015年6月写过《乐视网财务事项分析：一些与很多质疑者不同的看法》。都有点长，虽自我感觉良好但也收到不少骂声，故本文只直接表达观点及要点。

　　一、背景

　　1、财经文章已经很多了，不少都在指责酷派脚踏两只船，娱乐至死；

　　2、双双发表的公开信等；

　　3、其实整个合作过程酷派集团发布了正式公告（去巨潮资讯网查酷派集团的公告就可，特别是2015-2-12的通告）。

　　二、酷派奇虎的合作过程

　　1、组建合资公司，酷派以大神手机业务作为出资，奇虎以4亿美元作为出资，各持股55%及45%；

　　2、大神手机业务估值：大神2014年1月由酷派推出，2014年度销售额5亿美金，按市销率1估值5亿美金（估值考虑：可比公司市销率为1.93，但因大神有点弱故有打折，却也考虑了大神的优越性及和360的协调效益，即合作会很美好）；

　　3、2015-4-23，完成股权交割。另有关联交易：360要向大神手机缴纳软件预装费（费率为售价的1%-5%），互联网企业不容易，既要讨好用户，又要交场子费，赚钱还得再去忽悠第三方；

　　4、2015-5-25，奇虎增持，股权比例变为50.5%和49.5%。

　　三、对酷派奇虎财务的影响

　　1、对于酷派：大神业务就是一个手机品牌，资产为0，出资是以大神品牌、知识产权、业务、人员，相当于把员工换了个合同，拿优盘拷出去一堆电子资料；

　　2、对于奇虎：真金白银拿出了4.5亿美金，相当于28亿人民币，去发工资给原大神的员工，若能够赚钱与酷派五五分成；

　　3、对于大神手机：2014年度卖了400万台，网上排第三，价格800-1800元，利润率约10%-14%，酷派是拿出了一块不错的业务；

　　4、老周刚一接手，就卖大神手机低至399元，还号称其实很后悔没有定价更低。这样，酷派立马就受不了了，原来大神是要并入酷派集团财务报表的，立马业务亏损很大，这也是为什么在短短一个月内，奇虎增持，酷派宣称控制不了降为合营企业。毕竟，投资亏损比业务亏损好看些，精通企业会计准则的应该不用我多解释；

　　5、由控股变为合营，其实对酷派的报表更好看。上半年酷派营收80亿，下降40%，但净利润28亿，这个子公司丧失控制权重估就占了26亿，进而也显着改善了资产负债率。

　　四、乐视入场

　　1、2015年6月底，乐视以3.5元的价格购买老股18.5%，耗资21亿人民币；

　　2、周怒，认为酷派出轨；酷派也怒，认为周搞砸了大神手机，另搞奇酷品牌。

　　五、不竞争协议的认购认沽期权

　　1、这个条款不复杂，文本也在酷派集团2015-2-12的公告中，无非是奇虎有权以半价买（这个价格已明确）或以双倍价钱卖（这个是以卖时的公平市场价格，要由前十的投行出估值报告来确认）；

　　2、但这个条款有点扯，规定酷派不得搞大神品牌业务，但酷派搞“酷派”品牌和“IVVI“品牌是可以的。都是手机，以牌子不同来区分竞争不竞争，也真是创举，酷派也算是有头脸的公司，不至于去假冒大神品牌，但就算挂上响当当的诺基亚品牌现在也不见得能够提升产品形象；

　　3、乐视是从二级市场大股东出购买的股份，正是不竞争条款特别提出的例外事项，再说，郭老板也没被搞成签约方，奇虎法律上考虑不周全；

　　4、酷派乐视有可能没签协议，若是无偿的相互配合，奇虎就更没法举证酷派违约。

　　六、后续展望

　　1、奇虎的14亿美元认沽权出售股权，面临者两个障碍：是否触及违约条件，这个可能会导致漫长的司法流程；公平价格，需要大投行估值报告，酷派副董事长说大神被玩坏了？若真坏了，估值只能更低；

　　2、奇虎很可能不是获得14亿美元，而是再出资2.5亿没有，将合营公司变成全资；

　　3、酷派，能够玩转酷派、IVVI俩品牌就不错了，大神已是过去时，都是手机，叫张三还是David没区别；

　　4、乐视，其实3.5的购买价，现在股价才1.2元，以市值论，当时的成本是21亿，现在就亏了14亿了。好消息是，这个是贾老板自己的投资，与上市公司乐视网没有关系，贾老板看重的应该是手机业务而不是股价；

　　5、若贾老板再掏1亿人民币就成酷派第一大股东了，而周老板需要再掏2.5亿美金才能全资拥有合营企业，周老板会不会爆血管？

　　6、最耗不起时间的是周老板，闹下去，前期投得4.5亿美金非常可能打水漂了。贾老板及乐视可以悠闲的喝茶，贾老板在酷派集团任执行董事（年薪100万，根本不用坐班，偶尔去开下会，日薪3000元，等于8部大神手机，每天发微薄送手机，工作超级轻松）。郭老板，也很逍遥，都想退休了，玩3个品牌还是很累的，2个都精力吃紧，再说，21亿人民币已经进腰包了（如果不卖给乐视，就算在酷派持股由目前的20%变为38%又能怎样？股价才1.2元，市值都不到20亿，现在多好，一半股票还在，现金也都超过21亿）。

　　7、唯独周老板，手机大业未成，私有化棋到中局。茫然？