福立旺：严重依赖苹果 研发投入积极性弱

似水流年

[paragraph]福立旺：严重依赖苹果 研发投入积极性弱
近日,福立旺精密机电(中国)股份有限公司(以下简称“

福立旺

”)首发上市已进入“

提交注册

”阶段,即将登陆科创板上市。
福立旺是一家什么样的公司?公司与同行业竞争对手相比处于什么市场地位?由于科创板上市首日可能出现破发情况,投资者需了解公司的关键信息,才能对公司进行合理的市场估值。
业绩斐然但严重依赖苹果公司订单

招股书显示,福立旺成立于2006 年,

自成立以来

主营业务

一直专注于精密金属零部件的研发、制造和销售,主要为 3C、汽车、电动工具等下游应用行业的客户提供精密金属零部件产品。
公司于 2017 年度获得苹果公司的供应商资格认证,为其提供精密金属零部件的开发,公司还通过获取富士康、莫仕、正崴、易力声等厂商的订单, 最终将产品应用于苹果公司的产品;在汽车零部件行业,公司为全球汽车天窗龙头企业伟巴斯特、英纳法等提供汽车天窗驱动管件及部件、挡风网弹片、卷帘簧等产品;在电动工具行业,公司为全球电动工具龙头企业百得、牧田等提供各类精密弹簧、弹片、轴销件、车削件和结构件等产品。
招股书披露,公司的可比竞争对手主要是科森科技(股票代码:603626)精研科技(股票代码:300709),我们可以对三家公司进行横向比较,以便获得有利于市场估值的参考信息。
招股书显示,2020 年 1-6 月福立旺营业收入达2．003

亿元,同比

增长17．38%

;实现扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润为4378．64万元,同比增长41．10%

。

上市公司

2020 年

半年报显示,

2020 年 1-6 月,科森科技营业收入达13．65亿元,同比增长52．51%;归属于上市公司股东的净利润达3603．65万元,去年同期为亏损3014．21万元,一举扭亏为盈。
2020 年上半年,精研科技营业收入达6．08 亿元,同比增长11．12%;归属于上市公司股东的净利润达3640．78万元,同比下降25．65%。
横向比较可见,福立旺的营收规模与可比上市公司差距较大,但净利润却最高,而且持续盈利,快速增长,显示公司的经营成效显著,净利润率较高

。

不过,招股书也特别提示了投资风险,

公司对苹果公司依赖严重。由于苹果公司于 2014 年收购 Beats,上半年公司最终应用于苹果公司的 3C 类 产品营业收入占 3C 类产品营业收入比例高达71．90%。
若公司未能开发出满足苹果公司需求的产品,或者苹果公司开发了其他同类供应商而减少了对公司产品的采购量,公司的 3C 类精密金属零部件收入将出现下滑。此外,若苹果公司的产品销售或其经营状况发生重大不利变化,对公司的采购金额可能会大幅下降,从而对公司业绩造成不利影响。

综合毛利率因3C类业务水涨船高

根据招股说明书,2017-2019年,

福立旺的综合毛利率分别为37．43%、36．35%、42．90%,总体处于较高水平。

上市公司2019年年报显示,

科森科技

2018年营业收入24．08亿元,营业成本18．29亿元,

综合

毛利率24．04%;2019年营业收入21．27亿元,营业成本17．40亿元,

综合毛利率18．19

%。

精研科技2018年营业收入8．82亿元,营业成本6．16亿元,

综合毛利率30．16

%;2019年营业收入14．73亿元,营业成本9．16亿元,

综合毛利率37．81

%。

数据显示,

福立旺的综合毛利率在三家公司中最高,与净利润率相符,其中2019年度综合毛利率同比增加了6．55个百分点,公司称主要受3C 类精密金属零部件的毛利率及收入占比的影响。3C 类精密金属零部件不仅要求高精密度、 高稳定性,还需兼具功能性、美观性,因此毛利率相对较高。
研发投入积极性弱于竞争对手
招股书显示,2017、2018、2019年,福立旺研发费用分别为 1327．18万元、1923．45万元、2189．08万元,研发投入占营业收入比例分别为4．91%、6．60%、4．94%。
上市公司年报显示,科森科技2018、2019年研发费用分别为1．49亿元、1．81亿元,研发投入占营业收入比例分别为6．21%、8．51%。
2018、2019年,精研科技研发费用分别为9425．57万元、1．37亿元,研发投入占营业收入比例分别为10．68%、9．31% 。
横向比较可见,福立旺明知苹果公司的供应商订单竞争激烈,研发占比却大幅低于竞争对手,而且2019年研发占比出现较大幅度下降,这不是好现象。
研发投入增长较快的科森科技在2019年年报中称,公司研发费用主要投向精密防尘防水手机中框、精密三防扫码器中框、精密智能穿戴设备外壳、精密超轻超薄笔电外壳等30 余个研发项目。持续新增研发项目投入导致2019年职工薪酬、物料消耗较 2018 年有所增加,导致公司研发费用有所增长。可见福立旺的竞争对手正在发力加强3C 类精密金属零部件研发,而福立旺的研发投入占比竟然在下降。
2020年上半年,福立旺研发占比回升至7．12%,但公司解释原因主要系研发费用中工资等固定成本较高,而公司上半年收入相对较少所致,均为客观因素。换言之,公司没有像科森科技那样主动持续新增研发项目,长此以往,公司的竞争优势和较高毛利率恐怕会遭到削弱。
估值紧贴苹果概念
截至2020年9月29日收盘,流通市值达75．1亿元的科森科技股价达15．85元,动态市盈率达106．3。年内低点为3月30日的8．83元,高点为8月15日的18．55元,有过翻倍行情。该股股性活跃,主要是因为涉及苹果概念。
流通市值达46．6亿元的精研科技股价为63．03元,动态市盈率为100．0,年内低点为9月25日的62．25元,高点为2月25日的157．00元。该股去年2月1日仅24．00元,股价大起大落犹如坐上过山车,主要原因应该与精研科技是华为供应商有关,今年以来华为被美国政府断供芯片导致其他零部件供应商受影响较大。
从招股书来看,福立旺主要涉及苹果概念,没有明显涉及华为概念,因此估值参考科森科技较为合适。目前公司的业绩和成长性较好,估值偏乐观。不过公司严重依赖苹果公司订单和研发投入积极性弱于竞争对手也会被投资者关注,是估值的限制因素。

花儿与少年

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