崇达业绩依赖出口退税 募投项目难消化-

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崇达业绩依赖出口退税 募投项目难消化
    4月6日晚间,证监会网站披露了深圳市崇达电路技术股份有限公司(下称“崇达电路”) 首次公开发行股票招股说明书(申报稿)。崇达电路拟发行3,750 万股，发行后总股本为15,000 万股，拟于深交所上市。
　　业绩依赖出口退税
　　崇达电路产品销售业务适用增值税。其中，内销产品销项税率为17%，出口产品适用“免、抵、退”规定，报告期内退税率为17%。报告期内，崇达电路外销收入占收入总额的比例分别为69.61%、81.43%、80.46%。
　　在崇达电路目前的销售结构下，如果国家出口退税的相关政策发生变化，可能会对公司的经营业绩产生不利影响。
　　募投项目消化能力存疑
　　崇达电路本次募集资金拟项目的可行性分析是基于当前国际、国内宏观经济形势、市场供求、产业政策等综合因素做出的。虽然此次募投项目经过了充分的可行性研究论证，预期能够产生良好的经济效益和社会效益，但在募集资金按期足额到位、项目组织管理、厂房建设工期、生产设备安装调试、通线试产、量产达标以及市场开发等方面都还存在一定风险，如有不当，则会直接影响项目的投资回报及公司的预期收益。
　　此外，此次募集资金投资项目建成投产后，将形成年产36万平方米小批量多层PCB和4万平方米小批量HDI的生产能力。2011年，公司小批量PCB和HDI的产能分别是63.6万平方米和2.4万平方米，募投项目的实施将使目前小批量PCB和HDI的产能分别扩大57%和167%。虽然巨大的市场需求为本次募集资金投资项目的成功实施提供了有力的保障，但是若市场增速低于预期或公司市场开拓不力，募集资金投资项目将给公司带来产能不能及时消化的风险。
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    崇达技术主要从事印制电路板的生产与销售，其股东不理会资金短缺的现状，采取“先分钱，以后缺钱再说”的态度，用接近一半的现金给股东分红，让人不得不怀疑崇达技术上市只为圈钱。其净利润或含“水分”，高增长潜力存疑。除此之外，外需不振，崇达技术如何消化增加的产能也令人担忧。
　　崇达技术高负债依然分红上市目的存疑
　　2011年年底，崇达技术流动资产合计为3.72亿元，而流动负债合计达到4.06亿元，流动资产并不足以覆盖即将到期的负债。流动资产中主要包括了2.05亿元的应收账款，8273.39万元货币资金以及6426.43万元存货；流动负债则主要包括2.2亿元的短期借款以及1.7亿元的应付账款。即使在这种情况下，崇达技术依然对股东很慷慨，2009年到2011年现金分红占净利润比例都超过了30%。
　　2012年3月9日，崇达技术以2011年12月31日股本1.125亿股为基数，向发行前的老股东每股派发现金0.36元(含税)，合计派发现金股利4050万元，占当年实现的归属于母公司股东的净利润比例为30.79%，而这一笔分红也花费了相当于2011年年底的近一半现金。以2010年出资900万元入股，获得122.95万元注册资本的副总经理姜曙光为例，其后转变为持有461.44万股；经测算，姜曙光2011年和2012年就已经分别获得现金分红超过152万元和166万元，还没上市套现，就已经收回了超过三分之一的投资成本。
　　崇达技术股东不理会资金短缺的现状，采取“先分钱，以后缺钱再说”的态度，用接近一半的现金给股东分红，让人不得不怀疑其上市的目的是为了圈钱。
　　业绩被指含水分高增长潜力存疑
　　招股说明书(申报稿)显示，2009年到2011年，崇达技术实现主营业务收入分别为4.28亿元、7.66亿元和9.38亿元，其中2011年较上年增长22.50%，2010年较2009年增长78.75%。一位电子行业分析师表示，崇达技术所属的印制电路板(Printed Circuit Board，PCB)行业是比较稳定的行业，2011年普遍没有什么增长，预计2011年行业整体营业收入增长幅度不会超过5%，2012年也只会比5%略高。
　　另一方面，崇达技术应收账款在2011年年底达到了2.05亿元，占总资产9.59亿元的21.4%，固定资产和在建工程在2011年年底分别达到了3.71亿元和1.08亿元，分别较2009年底增长了1.11倍和1.88倍，增幅都高于总资产的1.02倍；崇达技术对第一大客户Palpilot International Corp的销售额两年之间增长超过两倍达到1.45亿元；崇达技术的产品销售毛利率，也显著高于同行业竞争对手兴森科技(17.10,-0.19,-1.10%)(002436.SZ)等多家公司。
　　上述人士也对崇达技术实现高增长表示疑惑，并称崇达技术的产品并非主要应用于销量高速增长的智能手机和平板电脑；而其应收账款高企以及对第一大客户依赖的加剧，都可能有一定虚增收入的成分，而固定资产和在建工程的高速增长，则可能隐藏了部分成本费用，因此其净利润可能有“水分”，其合理性有值得考究之处。</td>