崇达技术：面临高负债上市或为“圈钱”-

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崇达技术：面临高负债上市或为“圈钱”
　　近日，证监会网站披露了深圳市崇达电路技术股份有限公司(下称“崇达技术”)首次公开发行股票招股说明书(申报稿)。
　　崇达技术主要从事小批量印制电路板(简称PCB)的生产和销售。《天天证券》报IPO研究组经过讨论发现，目前，崇达技术在资产负债率超过50%、经营资金较为紧张的前提下，仍然坚持高分红，这让人对其上市的动机产生怀疑。此外，由于近年来整个PCB行业增幅有限，因此其募投项目产能能否被市场所消化，尚不得而知。
　　内控风险阴影笼罩
　　股权过于集中、“一股独大”极易造成业内控失衡。
　　招股书透露，姜雪飞、朱雪花夫妇为崇达技术的实际控制人，合计持有该公司76.73%的股份，本次发行完成后，姜雪飞、朱雪花仍将持有本公司 57.55%的股份。如果再考虑到与姜雪飞为兄弟关系的姜曙光持有4.10%的股权，三人目前合计持有的股权达到80.83%，属于典型的家族控股企业。
　　有业内资深人士分析指出，家族控股如此高的企业在内部管理控制上很容易出现问题。成功上市后，一股独大的局面或会长期延续，小股东的权益将很难得到保障。
　　而这样的担忧并非杞人忧天。有迹象表明，目前崇达技术在内部控制管理方面已经出现了“一言堂”情形。据了解，崇达技术的资产负债率一直维持在较高水平。数据表明，2009年至2011年，资产负债率分别为52.67%、52.38%和53.81%。面对这种境况，一般会努力降低资产负债率而减少分红，但恰恰相反的是，崇达技术最近几年对股东却异常大方。招股书资料透露，2009年至2011年，分红金额分别为2700.00万元、3712.50万元和4050.00万元，现金分配占当年净利润的比例分别为65.93%、38.63%和30.79%。
　　短期债务压力变大
　　崇达技术的短期偿债能力出现下降迹象。
　　观察崇达技术偿债能力指标流动比率和速动比率，呈逐步降低趋势。招股书数据显示，2009年、2010年和2012年，流动比率为1.22、1.12和0.92，逐年下滑。流动比率反映的是企业的短期偿债能力，一般情况下不应小于1。
　　另外一个反映公司短期偿债能力的指标速动比率也出现下滑趋势。2009年、2010年和2011年，速动比率分别为1.07、0.91 和0.76。也已经小于正常值1，这意味着崇达技术目前已经处于不出售存货，就不能偿还短期债务的境地。
　　崇达技术的短期偿债能力已经低于行业水平，相比兴森科技、沪电股份、超声电子、超华科技等，流动比率和速动比率都要低，对此崇达技术辩解称，主要原因是上市公司完成IPO 融资后流动资产大幅上升，导致同行业上市公司的流动比率和速动比率相对较高。
　　在高负债的情况下仍然坚持分红，这不由得让人对其上市的动机产生怀疑。上述分析人士指出，崇达技术的生产经营资金较为紧张，选择在此时上市，难免有“圈钱”之嫌。
　　募投项目恐成业绩“地雷”
　　崇达技术募集资金的目的，主要是用于建设小批量PCB生产基地建设项目，其产能利用会不会因此而受影响，目前难以判断。
　　据了解，崇达技术拟向社会公开发行普通股(A股)3750万股，募集资金投向小批量PCB生产建设项目。整个项目总投资47415万元。崇达技术自称，由于近年来公司的产能不足，已经出现限制公司的发展的苗头。2009年、2010年和2011年崇达技术的产能利用率分别80.36%、83.12%和87.41%。为了缓解产能不足的矛盾，公司部分订单的部分生产工序采用外协加工的方式来进行生产。但至于外协加工的比重达到多少，不知是有意还是无意，招股书却并未给出详细说明。
　　此外，不可忽视的一个因素是，由于市场容量速度缓慢，可能会影响到崇达技术的产能利用率，进而影响其业绩。招股书透露，崇达技术募投项目建成并完全达产之后，将新增年产36万平方米小批量PCB和4万平方米小批量HDI生产能力，相较目前的636000平方米和24000平方米的产能，增幅分别达到57%和167%。
　　崇达技术最近三年内主营业务收入增速高于行业平均水平。招股书数据表明，2009年、2010年和2011年，崇达技术主营业务收入分别为42827.71万元、76555.60万元和93778.29万元，其中2011年较上年增长22.50%，2010年较2009年增长78.75%。这样的增速明显高于行业水平，如2010年，已上市公司中，兴森科技同比最高，也仅仅达到60%，比崇达技术少了近19个百分点，此外，沪电股份、超华科技、中京电子等，同比增幅约30%，超声电子不到20%。崇达技术缘何能够做到“一枝独秀”，其并未给出合理解释。
　　而实际情况是，近年来全球PCB市场增长率不超过6%，如去年仅为5.6%。有权威机构预测，未来5年全球PCB市场将保持一位数的增长。在这种情况下，崇达技术募投项目产能是否能够充分得以利用，目前还不得而知。</td>