6月经济未见起色 政策放松步伐加快-

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6月经济未见起色 政策放松步伐加快
　　距离上次降息不到一个月，7月5日晚中国人民银行推出了第二次降息。如此急切的降息节奏颇出乎市场意料。不过，选择在6月经济数据出炉前夕降息也是告诉市场不要对6月的经济数据特别是信贷投放抱太大希望——即使不出现大幅跳水，至少反弹无望；另一方面，对于市场整体而言降息仍是一个利好消息，而连续快速的降息也意味着中央对经济和政策的态度已经明朗，下调存款准备金率和其他积极政策的配套推出只是时间问题。
　　中国人民银行7月5日晚宣布：自2012年7月6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。自同日起，将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。个人住房贷款利率浮动区间不作调整，金融机构要继续严格执行差别化的各项住房信贷政策，继续抑制投机投资性购房。
　　光大证券(601788.SH)首席宏观分析师徐高在邮件中说到，央行如此急切的进行又一次降息，可能预示着6月份的经济形势并不乐观，之前市场普遍预期的信贷放量（市场预测均值约9000亿）可能并未发生，经济增长可能仍然疲弱。食品价格下降带来的CPI通胀快速下降应该对降息决策也起到了作用。此外，安信证券宏观分析师尤宏业在发给记者的邮件中表示，本次降息在一年期上有非对称的技术特点，但整体来看是较为平衡的。一年期贷款利率多降6个点，但 1年以上期限的存款基准的降幅要高于贷款。另外，本次贷款利率下浮区间扩大到0.7，意味着一年期按照基准利率6.0%的浮动下限是4.2%，这个水平接近一年期AA级短融的收益率。贷款利率浮动下限的扩大意味着贷款端的利率自由化已经基本达到。理论上，未来贷款基准利率的进一步变动对银行商业贷款价格的影响已经不大。
　　国金证券(600109.SH)宏观经济小组负责人李治平认为，本次降息将为企业信贷配给与软环境带来改善。他分析说，贷款利率调降对存量债务的减负效果比较明显，有助于减轻企业与个人的债务偿还支出，但是对与增量信贷，尤其是企业融资，由于投放额度、监管指标的约束并未明显放松，所以贷款利率下调以及浮动扩大并不能导致新增贷款利率出现大幅下滑。一方面来自银行的盈利压力：由于存款利率上限浮动放开，部分股份制商业银行甚至对中长期存款也采取了上限利率，从而导致存贷款利率的非对称型很明显。另一方面由于中国历史上比较明显的信贷配给，导致信贷资源分配具有一定的利率不敏感性，尤其是信贷总量政策并没有大幅放松的时刻。此外，徐高表示，债券也将从本次降息中获益——密集的降息势必会带来市场中更多的降息预期，应该会令债券收益率进一步走低。
　　澳新银行环球市场部大中国区首席经济师刘利刚（微博）也指出，在本次降息后，利率互换以及债券收益率水平将进一步下滑。由于市场利率可能进一步下滑，我们认为企业一方面将从银行获得更低的贷款利率，另一方面由于债券收益率可能进一步走低，更多的企业可能将通过债券市场融资。与银行贷款利率相比，债券融资的成本更低，如果更多的企业通过发行债券来偿还此前利率水平较高的银行贷款，那么实体经济获得的整体新增资金量将并不明显，这样的话，本次降息对整体经济的影响将较小。对于股票市场来说由于股票市场整体流动性不足，中国股市即使出现反弹，其力度也不会很大，同时持续时间也将较短。
　　在瑞穗证券首席经济学家沈建光看来，贷款利率下浮是继续推动利率市场化的积极尝试。在上次降息中，央行允许存款利率上浮10%，贷款利率由下浮10%扩大到20%，开启尝试利率市场化之路。而本次央行继续扩大贷款下浮区间至30%，是金融市场改革的深化，更是推进人民币国际化的重要一环。同时，本次央行采取非对称降息，也将促进银行让利，加大银行业竞争。
　　此次央行强调个人住房贷款利率浮动区间不作调整，便意味着房地产政策打压投资投机性需求的目标没有改变。预计未来拉动投资将更加依赖"铁公基"和保障房等基础建设投资。
　　高盛高华经济学家宋宇也表示，对于控制投机性需求，央行表态相当强硬——明确表示其没有改变对抵押贷款的政策。这一方面是澄清上一次降息后市场对央行放松货币政策含义的误解（认为降低按揭贷款是对央行放松货币政策的回应），另一方面意味着在发现房地产价格开始反弹后，政府越来越关注并确实要加强控制了。
　　几乎在中国降息同时，欧洲央行降息25个基点，丹麦央行降息25个基点，英国央行将量化宽松规模再扩大500亿英镑。
　　沈建光表示，保增长已成全球目标，货币政策集体走向宽松。6月全球PMI数据显示美国、欧洲和中国等主要经济体的制造业集体萎缩，经济下行压力加剧，使得全球经济正面临严峻考验。正由于此，保增长已不仅仅是中国的主要任务，更加成为了全球主要经济体的普遍共识。同日，欧洲央行宣布利率下调0.25个百分点，降至0.75%，并下调存款利率至0；英国央行启动规模达500亿英镑的第三轮货币刺激措施来买入资产。笔者预计，美国经济疲软而财政空间有限的情况下，未来刺激经济，也需依靠货币政策，推出第三轮量化放松仍会是其选择。可见，中国央行降息或已带领全球货币政策走向宽松，预计下半年还有一次降息与两次存款准备金率下调。
　　申银万国首席宏观分析师李慧勇预计年内还有两次降准和一次降息。
　　他表示，降息和降准功能不同，降息主要是降低资金成本，通过刺激需求来稳定经济；降准主要通过扩大货币供应来稳定经济，二者不能完全替代，因此降息并不能降低降准的可能。我们认为在外汇占款增加减少的情况下，预计年内还会有2次降准。在上次报告中我们认为今年一共有三次降息，已经降了两次，年内至少应该还有一次降息。如果经济增长乏力，物价低于预期，降息的次数也很有可能会多于我们预期。美银美林经济学家陆挺指出，可以预见的是，未来政府将加速新项目的建设，并在保障房的建设方面投入更大的力度。对于房地产市场而言，调控强度应该不会再加码，今天的降息政策也印证了这一点。</td>