兴森科技:开源节流成效显著 业绩恢复增长-

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兴森科技:开源节流成效显著　业绩恢复增长
    虽然二季度行业景气不佳，但公司通过积极的开源节流策略，二季毛利率环比大幅提升创新高，净利润环比大增66%，成效显著。我们预计公司三季度营运仍有望环比提升，下半年同比数据可观，公司中长线成长动能充足，维持“强烈推荐-A”。
    中报业绩符合预期。2012年上半年，公司实现营业收入5亿元，同比增长7.06%，实现归属于母公司股东的净利润7403万元，同比增长5.17%，处于一季报预测的5-15%区间，对应EPS0.33元，符合市场预期。
    二季业绩环比大幅提升，开源节流成效显著。尽管二季度PCB行业景气不佳，但公司仍通过积极争取大客户订单、稳定运营水平和加强成本管控，取得大幅超越行业的增长。二季收入环比增长17%，毛利率环比提升2.5个百分点至42.2%创新高，费用率保持稳定，二季净利环比大幅增长66%，实属不易。
    下半年有望逐季向上。虽然下半年行业景气依然严峻，但公司积极的开源节流策略大大加强抵御风险能力。公司预测前三季业绩同比增长10~20%，我们预计将处于中上限。据了解，公司七、八月整体运营要好于六月，三季度较大概率好于二季，且前期公告收购的海外公司Fineline25%股权有望增加投资收益。下半年业绩有望逐季向好，由于去年前高后低，今年下半年同比增速有望逐季提升，而宜兴工厂将于四季末首批投产，为明年提供持续动能。
    IC载板和CAD等转型业务将提升估值。我们认为，广州及宜兴中小批量板产能的释放，大客户深化，军工、医疗等新领域和美国等海外市场的扩张，将是公司近两年业绩成长的主要动力。而未来，如IC载板和CAD等转型业务将成为新的增长极，公司业已有优秀技术团队和清晰客户定位，未来空间可观，将提升公司估值。
    投资建议。我们认为，今年积极的开源节流策略，使公司在不利环境下仍获得较快增长，同时，公司正积极拓展新品新业务，将为中长线提供持续动能。
    考虑下半年行业形势及谨慎考虑，我们调整12/13/14年EPS预测至0.78/1.10/1.65元，当前股价17.82元，对应PE为23/16/11倍，目标价23元，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险因素:行业景气大幅下滑，开源节流低于预期，新业务进度低于预期。</td>